相隔一日，两家中国AI大模型公司相继在港交所敲钟上市，市值分别突破528亿和1050亿港元。这既是技术路线的分水岭，也是资本选择的风向标。

2026年1月，中国AI行业迎来里程碑时刻。智谱AI于1月8日登陆港交所，发行价116.20港元，市值528亿港元；仅一日之隔，MiniMax于1月9日挂牌，收盘大涨109.09%，市值突破千亿大关达到1067亿港元。

两家公司公开发售均获得超千倍超额认购，智谱获得1159.46倍认购，MiniMax更是高达1837倍。这场资本盛宴背后，是中国AI大模型企业从技术竞赛走向商业落体的关键转折点。

01 基因溯源：学术派与产业派的路径分化

智谱与MiniMax的“原生家庭”差异，决定了两家公司截然不同的发展路径。智谱脱胎于清华大学知识工程实验室，拥有深厚的学术基因。2019年，智谱从清华大学实验室独立出来，由清华大学计算机系博士张鹏带领。

张鹏的职业生涯始于清华大学知识工程实验室，2006年主导研发了科技情报平台AMiner，这一系统成为智谱的技术雏形。智谱的成立是典型的高校科技成果转化案例，其技术路线延续了清华大学的科研积累。

MiniMax创始人闫俊杰则代表了产业实战派。他于2015年从中科院自动化所博士毕业，曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO。2021年底，在商汤冲刺IPO之际，闫俊杰选择离职创业，创办MiniMax。

闫俊杰对技术路径有独到判断，他认为只做特定任务的AI已触及商业化天花板，而通用人工智能（AGI）才是服务普通人、创造规模化价值的终极方向。这一判断得到了云启资本的认可，使其成为MiniMax的第一家股东。

02 资本选边：国资压舱石与美元国际化

两家公司的资本基因同样呈现出明显差异。智谱累计完成8轮融资，融资规模接近84亿元，其股东结构呈现“国资+产业”的特点。

智谱的投资者包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯等产业资本，以及中关村科学城、杭州城投等国资背景的基金。这种国资压舱石的结构为智谱在政企市场拓展提供了有力支撑。

相比之下，MiniMax在上市前累计完成7轮共15.6亿美元融资，折合人民币约111亿元。其投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉等风险投资机构。

MiniMax的基石投资者更加国际化，包括ADIA（阿布扎比投资局）、Aspex等主权财富基金。这种资本结构为其全球化布局提供了有力支持，2025年前三季度，MiniMax海外收入占比超过70%。

03 技术路线：MoE架构创新与全模态布局

技术选择上，两家公司同样各辟蹊径。智谱专注于通用人工智能基座模型，采用“全参数激活”架构。其GLM系列模型从百亿参数逐步迭代至千亿级别，最新发布的GLM-4.7在多项评测中表现优异。

智谱的技术优势在于工程化适配能力，能将模型压缩、指令微调、算法封装成“可信大模型交付包”。这种能力使其在政企市场获得显著优势，特别是对数据安全要求高的客户。

MiniMax则押注混合专家（MoE）架构，是国内较早布局该技术的公司之一。其M2模型以100亿激活参数承载2300亿总参数量，通过动态路由与模型量化技术大幅降低推理成本。

MiniMax从创立之初就坚持文本、视觉、音频全模态自研路线。这种全模态能力使其能推出海螺AI、星野（Talkie）等多款受欢迎的原生应用，在全球超过200个国家和地区拥有超2.12亿用户。

04 商业变现：B端合规与C端流量

商业变现路径上，两家公司展现出完全不同的逻辑。智谱收入主要来自本地化部署，2025年上半年该业务贡献了84.8%的收入。

智谱的客户主要集中在政企领域，包括政府、大型央企等。2023年至2025年，来自政府及大型央企的收入占比一直维持在60%左右。这种客户结构决定了其对“安全、合规、可控”的高度重视。

智谱的MaaS平台已吸引超270万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一。但其本地化部署模式需要6至9个月的驻场部署周期，交付成本较高。

MiniMax则主要依靠C端订阅收入，2025年前三季度AI原生产品贡献了71%的收入。其明星产品Talkie通过Gacha抽卡机制，将AI技术封装为娱乐消费品，上线18个月即在多国应用商店进入前十。

MiniMax的ARPU值达到3.2美元，用户粘性显著，单用户日均使用时长75分钟，超过TikTok的55分钟。这种C端流量优势为其带来了更快的增长曲线，2024年收入同比增长782%。

05 市场表现：稳健增长与高速扩张

财务数据进一步凸显了两家公司的路径差异。智谱营收从2022年的5740万元增长至2024年的3.124亿元，年复合增长率达130%。

2025年上半年，智谱营收为1.9亿元，同比增长325%。这种增长态势得益于其在B端市场的深耕，但高研发投入使其仍处于亏损状态，2022年至2025年上半年累计亏损超62亿元。

MiniMax增长曲线更为陡峭，2025年前三季度营收达到5340万美元，同比增长174.7%。2024年其收入同比增长782%，展现出强大的增长潜力。

MiniMax的毛利率改善显著，从2023年的-24.7%提升至2025年前三季度的23.3%。不过，由于其C端业务毛利率较低，整体盈利水平仍面临挑战，累计亏损约92亿元。

06 上市之后：双雄竞速与行业洗牌

上市标志着中国AI大模型行业进入新阶段，两家公司面临不同的机遇与挑战。智谱需突破B端项目制模式的规模化限制，通过云端API降低客户准入门槛，加速收入扩张。

智谱计划将募集资金净额的70%用于通用AI大模型研发，进一步巩固其基座模型领域的竞争力。凭借清华系技术壁垒与国资合作资源，智谱有望在政务、金融等垂直领域构建生态壁垒。

MiniMax需要提升C端付费转化与成本控制能力，提高用户ARPU值、降低算力依赖。如果能依托多模态技术优势孵化现象级AI原生应用，MiniMax有望巩固其估值领先地位。

行业专家指出，大模型行业的可持续盈利模式将呈现分化趋势。C端付费订阅模式凭借全球化布局和用户规模效应，更易实现现金流正向循环；而垂直领域解决方案因满足特定需求具备较高溢价能力。

随着两家公司上市，中国大模型行业格局从混战向头部集中趋势已显现。资本市场对AI企业的定价逻辑正在重塑，技术只有通过产品化与场景化应用，转化为可预期的现金流，才能为估值提供持续支撑。

从更宏观视角看，智谱与MiniMax的“双雄并立”反映了中国AI产业的成熟与多元化。智谱代表的是 “国家队”路线的深耕，依托学术积累与产业资源，在B端市场构建壁垒；MiniMax则展示了 “全球化”路径的活力，凭借产品创新与资本助力，在C端市场快速扩张。

两家公司市值差异本质是市场对不同商业模式的投票。随着AI从技术狂热期步入商业兑现的深水区，谁能率先在技术高投入与商业回报之间找到精妙的平衡，谁就能在这场“效率竞争”中赢得未来。